雖然一場(chǎng)突如其來的新冠肺炎疫情打亂了企業(yè)生產(chǎn)、人們生活的腳步，但疫情的一次性沖擊終會(huì)結(jié)束，巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)和社會(huì)成本以及給全社會(huì)心理沖擊帶來的影響將會(huì)持續(xù)，甚至成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)治理創(chuàng)新變革的催化劑。立足更長視角，著眼戰(zhàn)略配置，需要對(duì)后疫情期的趨勢(shì)與挑戰(zhàn)做冷靜思考。

一、疫情中的危與機(jī)：不放松警惕，不放過機(jī)遇

1、“?！边€未遠(yuǎn)離，次生風(fēng)險(xiǎn)仍可能引起預(yù)期差

對(duì)于本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊影響，市場(chǎng)具有較為一致的觀點(diǎn)，即認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)受到的一次性沖擊較大，政策加碼后，經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速反彈，高度甚至超過之前。

但我們認(rèn)為，到目前為止，不僅我們對(duì)疫情這只 “黑天鵝”的了解還是有限的，而且這是一只灰犀牛背上的“黑天鵝”，沖擊力更大，影響力更久，范圍更廣，如果應(yīng)對(duì)不當(dāng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的永久性傷害不容忽視。新冠肺炎疫情的突如其來，無異于在原本長期經(jīng)濟(jì)高杠桿和動(dòng)能減退的“灰犀牛”背上飛來一只“黑天鵝”。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于磨底企穩(wěn)的前期，內(nèi)生動(dòng)能偏弱，疊加疫情沖擊，可能帶來中長期的次生風(fēng)險(xiǎn)。

通常在評(píng)估疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，基于直接成本（比如疫情防治帶來的衛(wèi)生保健支出）和有限的間接損失（比如疫情影響下的部分行業(yè)領(lǐng)域的人員工資、患者運(yùn)輸費(fèi)用）往往能夠?qū)σ咔榈囊淮涡詻_擊影響進(jìn)行直觀測(cè)算。但是，由于在國內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)間的分工合作越來越緊密，疫情本身的發(fā)生容易在上述網(wǎng)絡(luò)下擴(kuò)散，產(chǎn)生次生風(fēng)險(xiǎn)。在疫情基本由高峰期逐漸轉(zhuǎn)入控制期的階段，在黑天鵝翅膀下隱藏的灰犀?！紊L(fēng)險(xiǎn)，是我們?cè)谶M(jìn)行宏觀判斷過程中更需要關(guān)注的因素。

第一，產(chǎn)業(yè)鏈視角，關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

短期看，新冠肺炎疫情的影響主要在于國際產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)不足和人員、貨物國際流動(dòng)受阻。作為“亞洲工廠”和“全球工廠”的重要環(huán)節(jié)，此次疫情可能帶來國際產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件的“中國供給”不足。如果疫情持續(xù)發(fā)展，會(huì)降低全球供應(yīng)鏈對(duì)“中國制造”的依賴度。以汽車行業(yè)為例，受中國疫情影響，現(xiàn)代汽車在韓國的大部分工廠于2月7日暫停生產(chǎn)，起亞汽車也從2月10日起停工，其核心困境是來自中國的汽車線束等零部件斷供。此外，我國為歐美等國家輸出大量海外就業(yè)人員，出入境限制使得海外就業(yè)人員難以按時(shí)返程，帶來全球勞動(dòng)力的“中國供給”不足。     

長期看，若因疫情延遲復(fù)工導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)無法按時(shí)生產(chǎn)交貨，可能丟失更多訂單，加速外需轉(zhuǎn)移甚至產(chǎn)業(yè)鏈外遷。中國制造業(yè)向外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在中美貿(mào)易摩擦之前已形成趨勢(shì)，2018年中美貿(mào)易摩擦以來，關(guān)稅加征和貿(mào)易格局前景的不確定性，進(jìn)一步加速了外資對(duì)原布局在中國企業(yè)的遷出。2020年伊始，中美貿(mào)易第一階段協(xié)定落地，此時(shí)新冠肺炎疫情的發(fā)生無疑導(dǎo)致中國外貿(mào)制造業(yè)的恢復(fù)進(jìn)程被迫再次中止。對(duì)初級(jí)制造部分的訂單可在疫情結(jié)束之后逐步恢復(fù)，但我國在高端制造產(chǎn)業(yè)鏈分工中提供的部分較為脆弱，在面臨次生沖擊時(shí)可能受到較大影響。

第二，社會(huì)民生視角，關(guān)注就業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)在我國占比最高，同時(shí)受疫情的沖擊也較大，可選消費(fèi)品需求大幅縮減，相關(guān)行業(yè)大量從業(yè)人員處于待業(yè)狀態(tài)。在現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困難現(xiàn)狀和經(jīng)營修復(fù)緩慢預(yù)期下，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)就業(yè)的吸納能力短期明顯下滑。線上服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力存在結(jié)構(gòu)性缺口，勞動(dòng)力供需錯(cuò)配問題顯現(xiàn)，其背后或孕育行業(yè)變局，需關(guān)注結(jié)構(gòu)性失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)的就業(yè)吸納能力較強(qiáng)，但自身資金實(shí)力較弱、行業(yè)地位較低，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。中小企業(yè)的困境直接上升至存活問題，可能帶來就業(yè)崗位的縮減。

自各地有序推進(jìn)復(fù)工以來，能夠率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工的企業(yè)主要集中在資本密集型的大企業(yè)，而對(duì)于勞動(dòng)力密集的中小微服務(wù)企業(yè)，復(fù)工難度還很大，且需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了成本，甚至有的企業(yè)可能永久性退出市場(chǎng)，而新的進(jìn)入者重新進(jìn)入市場(chǎng)需要較長時(shí)間，摩擦性、結(jié)構(gòu)性失業(yè)可能演變成永久性、總體性失業(yè)。 

第三，投融資視角，關(guān)注房地產(chǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

自2015年以來，房地產(chǎn)行業(yè)的快速上行成為社會(huì)債務(wù)杠桿的重要推動(dòng)因素。疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的沖擊是多方面的，春節(jié)前后三、四線返鄉(xiāng)置業(yè)的購房需求消失，使得銷售承壓；房地產(chǎn)銷售沖擊進(jìn)一步影響施工行為和全年工程進(jìn)度，進(jìn)而影響了房地產(chǎn)投資全過程，使得周期拉長。2018年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策大幅收緊，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銷售回款的依賴度進(jìn)一步上升。而目前疫情已給房地產(chǎn)銷售回款帶來明顯沖擊，2020年仍是房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)到期的高峰，房企國內(nèi)公開債券到期規(guī)模接近4400億元，再考慮房企在海外到期債務(wù)規(guī)模達(dá)到203億美元，疫情突發(fā)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流造成較大考驗(yàn)，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在暴露點(diǎn)。在疫情沖擊房地產(chǎn)經(jīng)營的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)面臨債務(wù)接續(xù)的壓力，中小房企和高杠桿經(jīng)營房企的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性更大。

當(dāng)前，部分地方出臺(tái)了一些短期措施緩解房地產(chǎn)企業(yè)的資金緊張，包括緩交部分費(fèi)用、靈活安排融資額度等，主要從供給側(cè)發(fā)力。但需警惕房地產(chǎn)需求在此次疫情沖擊后出現(xiàn)“斷層式”下滑的可能。整體看，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)處于長期下行通道中，前期房價(jià)長期上漲的慣性加上因城施策，使得房地產(chǎn)銷量緩慢回落、整體平穩(wěn)。而此次疫情的沖擊使得居民資產(chǎn)負(fù)債表再次面臨壓力，疊加房價(jià)上漲預(yù)期的消退，可能使得房地產(chǎn)銷售難以出現(xiàn)明顯回暖，而房地產(chǎn)目前對(duì)于政府財(cái)政收入、經(jīng)濟(jì)增長鏈條仍有舉足輕重的影響，對(duì)此應(yīng)及早籌謀，填補(bǔ)房地產(chǎn)需求下降后留下的總需求“真空”，避免走“刺激——收緊——刺激”的老路。

第四，全球格局視角，關(guān)注跨國蔓延帶來內(nèi)外交互影響風(fēng)險(xiǎn)。

隨著疫情的全球化擴(kuò)散，部分國家也已陸續(xù)出現(xiàn)疫情，特別是一些國家人口眾多，在醫(yī)療設(shè)施、應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)等方面相對(duì)欠缺，疫情繼續(xù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)不小。如果疫情在更多國家蔓延，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長的沖擊可能超出此前預(yù)期，外需的萎縮，使全球貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到疫情沖擊，甚至引發(fā)全球金融收縮和信用風(fēng)險(xiǎn)，反過來將會(huì)沖擊國內(nèi)疫情綜合防治成果，加深疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的傷害，產(chǎn)生內(nèi)外交互影響，導(dǎo)致疫情沖擊的時(shí)間更長，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更加超預(yù)期的傷害。

2、“機(jī)”破土而出，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的“破窗效應(yīng)”正在顯現(xiàn)

長期以來，我們面對(duì)“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)日趨緊迫，在化解傳統(tǒng)產(chǎn)能的同時(shí)，原有投資領(lǐng)域面臨資金與資產(chǎn)供給不匹配的局面，一定程度上處于“僵持”狀態(tài)。

突發(fā)事件的到來總會(huì)帶來雙刃劍，危機(jī)的解決之道在于化危為機(jī)。新冠肺炎疫情的發(fā)生對(duì)未來中國的社會(huì)治理形態(tài)、經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。此次疫情暴發(fā)集中暴露出的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療保障建設(shè)短板、鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求、都市圈建設(shè)以及遠(yuǎn)程辦公、教育、娛樂等方面的投資建設(shè)需求，都是下一階段我國由小康社會(huì)向社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國所需要的基本要求。

一方面，新經(jīng)濟(jì)的滲透廣度正在拓展?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)對(duì)政務(wù)、商務(wù)、服務(wù)、交易等多數(shù)社會(huì)性活動(dòng)的滲透還將進(jìn)一步擴(kuò)大，在此基礎(chǔ)上新的增長點(diǎn)不斷涌現(xiàn)。如工作模式上，居家開工、SOHO模式、線上和遠(yuǎn)程經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)；又如線下教育、娛樂需求向線上遷移；再如健康、防疫、保健意識(shí)的提升帶來消費(fèi)升級(jí)等。

另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的末梢滲透有望加速。疫情防控中我們欣喜地看到，鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村落的動(dòng)員機(jī)制仍然在發(fā)揮積極作用，需進(jìn)一步健全村鎮(zhèn)社會(huì)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依然有很大發(fā)揮空間，傳統(tǒng)投資、消費(fèi)領(lǐng)域的“末梢經(jīng)濟(jì)”仍大有作為。都市圈、新農(nóng)村衛(wèi)生、基建投入仍有潛力，如果能夠施以系統(tǒng)、精確的配套措施，也能衍生出相當(dāng)?shù)男枨鬂摿Α?/span>

二、后疫情時(shí)代的治療之術(shù)：看清傷勢(shì)，標(biāo)本分治

疫情的傷痛是必然的，關(guān)鍵是看清傷勢(shì)再療傷。疫情沖擊經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響難以避免，但在疫情逐步進(jìn)入控制期的下半場(chǎng)，我們更需要看清經(jīng)濟(jì)的“傷勢(shì)”，分清疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是“皮外傷”還是“內(nèi)傷”，這是當(dāng)前政策需要厘清的關(guān)鍵點(diǎn)，也是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略配置的出發(fā)點(diǎn)。如何療傷是一門科學(xué)藝術(shù)，一個(gè)名醫(yī)懂得辨證療法、陰陽平衡，一個(gè)庸醫(yī)則是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，被動(dòng)對(duì)付。

1、看清傷勢(shì)，治標(biāo)治本各自有方

哪些是皮外傷？關(guān)注被疫情“黑天鵝”啄傷的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域通過傳統(tǒng)的對(duì)沖措施，即可恢復(fù)。對(duì)于疫情沖擊的消費(fèi)零售、交通運(yùn)輸、旅游、農(nóng)產(chǎn)品銷售等領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的支出剛性，屬于“皮外傷”，疫情結(jié)束后通過短期節(jié)假日刺激消費(fèi)、增加補(bǔ)貼、減免租金稅負(fù)等政策可以較快推動(dòng)上述領(lǐng)域的自我恢復(fù)和愈合。

哪些領(lǐng)域是內(nèi)傷？疫情沖擊下警惕“舊疾復(fù)發(fā)”，需要綜合施策、悉心調(diào)養(yǎng)?？偭繑?shù)字重要還是結(jié)構(gòu)沖擊重要？GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）下降多少往往很吸引眼球，引起高度關(guān)注，但從經(jīng)濟(jì)肌體的健康來看，更需要關(guān)注實(shí)際的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)影響，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)與就業(yè)、效益、競(jìng)爭(zhēng)力更加緊密地掛鉤。一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流困難問題，企業(yè)基礎(chǔ)原本就薄弱，疫情沖擊下如何平衡補(bǔ)貼和效率？二是國內(nèi)供應(yīng)鏈的中斷甚至轉(zhuǎn)移問題，如何協(xié)調(diào)好疫情防控與國際經(jīng)濟(jì)往來？三是家庭資產(chǎn)負(fù)債表的惡化及宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿的居高不下，如何處理好穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿的關(guān)系？四是投資領(lǐng)域的過于集中和飽和等問題，如何處理好短期效益與長期可持續(xù)增長的關(guān)系？這些都屬于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中需要根本解決的“舊傷”，疫情的發(fā)生無疑使該過程加速暴露，需要結(jié)合中長期結(jié)構(gòu)性政策從根本推動(dòng)改革，切忌“病急亂投醫(yī)”，用單純的強(qiáng)刺激恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、重走老路。

2、短中長期，維穩(wěn)與改革缺一不可

第一，短期視角，控制疫情要“不折不扣”，平抑經(jīng)濟(jì)沖擊。

近日召開的中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，要努力實(shí)現(xiàn)黨中央確定的各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)。此次疫情可能導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)“挖坑”，這使實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)對(duì)宏觀政策提出了較高的訴求。

因此，短期來看，控制疫情和復(fù)工要“不折不扣”地下力氣維穩(wěn)。一是從呵護(hù)需求方面，積極擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定外需，主要手段包括推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容、擴(kuò)大實(shí)物商品消費(fèi)、加快釋放新興消費(fèi)潛力等，汽車、家電消費(fèi)的促進(jìn)舉措也會(huì)陸續(xù)出臺(tái)；地產(chǎn)需求主要防止“斷崖式”下滑，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定預(yù)期，避免大起大落。二是從恢復(fù)供給方面，考慮到復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，短期內(nèi)差異化宏觀調(diào)控政策可期，重點(diǎn)支持的領(lǐng)域有三個(gè)方面：首先是疫情防控領(lǐng)域和受疫情影響較大的地區(qū)；其次是中小微企業(yè)，支持工具包括差異化優(yōu)惠金融服務(wù)，階段性、有針對(duì)性的減稅降費(fèi)以及特殊的企業(yè)社保政策；最后是穩(wěn)定就業(yè)，有序推動(dòng)央企、國企等各類企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，通過財(cái)政和貨幣政策的多管齊下，定向?yàn)橹行∑髽I(yè)、民營企業(yè)提供流動(dòng)性支持。三是做好國際協(xié)調(diào)，既要著力協(xié)調(diào)好國際經(jīng)貿(mào)往來問題，避免外貿(mào)出問題，更要加強(qiáng)國際合作互助，共同應(yīng)對(duì)疫情，先控制住的幫助后控制住的，建立疫情防控“命運(yùn)共同體”。

第二，中期視角，推動(dòng)改革要“不破不立”，持續(xù)修復(fù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。

最近十年來我國經(jīng)濟(jì)增長為什么這么難？原因就在于2008年危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌期，在新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)線出現(xiàn)“甜蜜點(diǎn)”的交叉之前，大量金融和社會(huì)資源被用在維護(hù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的“重”，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里面包含社會(huì)資源占用、地方政府財(cái)政利益、就業(yè)、金融信貸資產(chǎn)安全等。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)更多依賴金融資本。隨著邊際產(chǎn)出效率下降，為維護(hù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，我們不得不一次次放水、一次次提高杠桿。新經(jīng)濟(jì)更多依賴人力資本，而人力資本需要更好的教育、醫(yī)療和社會(huì)保障，需要更多創(chuàng)新，需要協(xié)調(diào)共享的網(wǎng)絡(luò)型社會(huì)服務(wù)。

因此，從中期維度，要以“不破不立”的原則堅(jiān)決推動(dòng)改革進(jìn)程。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)在于用改革的方式穩(wěn)增長。一方面，要精準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)的穴位，通過精準(zhǔn)針灸式療法“活血化瘀”，從結(jié)構(gòu)性政策、財(cái)政政策等方面引導(dǎo)需求，而非過度依賴貨幣政策注入流動(dòng)性，要化“輸血”為“活血”，進(jìn)一步提升新經(jīng)濟(jì)活力；另一方面，也要及時(shí)清理積重難返、吸干流動(dòng)性的“僵尸”企業(yè)，堅(jiān)決“割除病灶”，通過國企改革、市場(chǎng)準(zhǔn)入改革等市場(chǎng)化手段化解風(fēng)險(xiǎn)，一味依賴貨幣政策只能將問題累積和后移，時(shí)間換來的是風(fēng)險(xiǎn)的累積而非更多的生存空間。

第三，長期視角，高質(zhì)量發(fā)展要“不溫不火”，避免大水漫灌式刺激。

中國經(jīng)濟(jì)正從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，貨幣放水、強(qiáng)刺激的慣性思維已經(jīng)不適應(yīng)時(shí)代轉(zhuǎn)型的需要，放水的“后遺癥”也正在給中國經(jīng)濟(jì)的長期改革帶來深刻教訓(xùn)。面對(duì)疫情沖擊，要區(qū)分看待疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期困難和長期存在的根本問題，不能將短期困難和長期問題混為一談，而籠統(tǒng)地放開政策的閘門，珍惜近年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、債務(wù)去杠桿、利率市場(chǎng)化等改革成果。

因此，從長期看，需要戰(zhàn)略發(fā)展的政策定力，以休養(yǎng)生息、“不溫不火”的心態(tài)和政策導(dǎo)向，綜合運(yùn)用長期結(jié)構(gòu)性工具箱應(yīng)對(duì)疫情過程中反映出的長期經(jīng)濟(jì)問題。疫情過后，全國上下應(yīng)該深入反思，凝聚共識(shí)，充分回應(yīng)社會(huì)基本訴求，從經(jīng)濟(jì)改革到社會(huì)綜合治理，需要形成更合理、更長期的規(guī)劃，明確方向路徑，補(bǔ)短板，強(qiáng)基礎(chǔ)，尤其要解決制約微觀經(jīng)濟(jì)活力和社會(huì)創(chuàng)新能力提升的體制性問題，更多從“軟實(shí)力”建設(shè)上下苦功夫，把此次疫情作為浴火重生、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新里程碑。值得注意的是，為了消除疫情不利沖擊，過于側(cè)重短期恢復(fù)效果，大水漫灌、急于求成，容易在疫情療傷中留下后遺癥，帶來新問題。

三、“向陽而生”與“逆風(fēng)前行”并進(jìn)，把握長邏輯的投資機(jī)會(huì)

作為長期機(jī)構(gòu)投資者，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置要求保險(xiǎn)資金拉長視野，以長期邏輯布局投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。特別是在長期低利率趨勢(shì)下，挖掘新環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，既需要追隨國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向進(jìn)行戰(zhàn)略創(chuàng)新，向陽而生，開拓新領(lǐng)域；也需要在短期擾動(dòng)中堅(jiān)定信心，逆風(fēng)前行，挖掘低洼地。

1、逆風(fēng)前行，堅(jiān)定價(jià)值投資，優(yōu)化現(xiàn)有核心資產(chǎn)

過去40年，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展沉淀了一批各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，未來，部分企業(yè)更是有望進(jìn)一步成為全球頂級(jí)公司，不僅吸引國內(nèi)資金，甚至影響全球資金配置。對(duì)于核心資產(chǎn)，疫情的沖擊只是“皮外傷”，盈利能力的保障和持續(xù)成長是長期超額收益的保障。對(duì)于具有長期價(jià)值投資理念的保險(xiǎn)資金而言，須在短期擾動(dòng)中堅(jiān)定信心，逆風(fēng)前行，挖掘低洼地。一是著眼行業(yè)，選擇產(chǎn)品具有獨(dú)特性或者盈利模式有創(chuàng)新、從而能夠?qū)崿F(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的新需求標(biāo)的；二是順應(yīng)趨勢(shì)，以長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)為視角，選擇具有成本、資金、管理、技術(shù)等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，能夠順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的資產(chǎn)；三是放眼全球，選擇具有對(duì)標(biāo)全球龍頭能力的標(biāo)的。

2、向陽而生，追隨長期變化，挖掘新核心資產(chǎn)

第一，都市圈取代城鎮(zhèn)化，共享生活創(chuàng)造新型基建需求。

2010年以前，城鎮(zhèn)化是人口紅利的重要釋放渠道，人口從農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)向城市的遷移和集中，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升生產(chǎn)效率，從宏觀角度體現(xiàn)為投資驅(qū)動(dòng)增長模式。而此次新冠肺炎疫情也暴露出前期大型城鎮(zhèn)化的兩個(gè)“不均衡”——生產(chǎn)與生活水平發(fā)展的不均衡，大城市與小城市發(fā)展水平的不均衡。其一，生產(chǎn)與生活水平發(fā)展節(jié)奏發(fā)生差異，表現(xiàn)為雖有發(fā)達(dá)的生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，但一旦爆發(fā)重大疫情事件，必備的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施、調(diào)度生活物資的信息系統(tǒng)跟不上節(jié)奏；其二，大城市與小城市發(fā)展水平拉開差距，表現(xiàn)為一旦某個(gè)核心城市受到突發(fā)事件沖擊，周邊非核心城市的運(yùn)力、管控能力與核心城市相比差距過大，使得事件在非核心城市的擴(kuò)散速度更快。未來，在大城市和中小城市之間會(huì)產(chǎn)生一個(gè)交集，也就是大城市周邊的都市圈，這些中小城市一方面可以參與大城市的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，同時(shí)又有戶籍放開下的醫(yī)療、養(yǎng)老等基礎(chǔ)設(shè)施紅利的共享，這有望在未來迎來持續(xù)的發(fā)展。因此，關(guān)注都市圈長期形成過程中，城際鐵路、市域（郊）鐵路和高等級(jí)公路規(guī)劃建設(shè)，以及城鎮(zhèn)老舊小區(qū)和配套基礎(chǔ)設(shè)施改造等新基建投資機(jī)會(huì)，盡可能規(guī)避具有明顯人口流出特征、造成建設(shè)浪費(fèi)的投資項(xiàng)目。

第二，新經(jīng)濟(jì)取代舊經(jīng)濟(jì)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈由生產(chǎn)向生活全面擴(kuò)展。

與2003年“非典”時(shí)期相比，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)模式已有了明顯不同，最重要之處是數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張。如果說此前新經(jīng)濟(jì)主要集中于少數(shù)高新制造業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)前新冠肺炎疫情則使得新經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)一步深入人們?nèi)粘Ｉ钆c工作，擴(kuò)展范圍更廣。這給近來興起的部分新興產(chǎn)業(yè)提供了長期發(fā)展的歷史機(jī)遇。

對(duì)于政府部門，一是對(duì)智慧城市建設(shè)的重視程度上升，而智慧城市的建設(shè)又將對(duì)大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能、5G、區(qū)塊鏈、傳感器等技術(shù)的融合與創(chuàng)新提出更多期待。二是對(duì)應(yīng)急處理能力的重視程度提升，啟示政府未來加大城市公共計(jì)算與存儲(chǔ)服務(wù)中心建設(shè)的同時(shí)，關(guān)注對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)等短板的投入。

對(duì)于企業(yè)部門，生產(chǎn)端的“復(fù)工瓶頸”啟示企業(yè)提高自動(dòng)化程度，通過人工智能、工業(yè)機(jī)器人、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等，將工匠擁有的生產(chǎn)技能及作業(yè)程序數(shù)字化，減少對(duì)傳統(tǒng)人工的依賴。

對(duì)于居民部門，新經(jīng)濟(jì)正在向“衣食住行”深入滲透，傳統(tǒng)商品線上采買到家服務(wù)廣受追捧。一方面，新經(jīng)濟(jì)改變了傳統(tǒng)商品需求渠道，網(wǎng)購滲透率進(jìn)一步加深。由于疫情“限足”帶來的出行不便，原來很多外出采買的商品改為通過線上渠道購買，這使得能夠提供及時(shí)、便捷“到家”服務(wù)的企業(yè)業(yè)務(wù)量快速增長。另一方面，新經(jīng)濟(jì)在改變?nèi)藗兩盍?xí)慣方面創(chuàng)造了新需求，辦公方式的多樣化，為日益豐富的云辦公應(yīng)用場(chǎng)景提供了較好的實(shí)踐機(jī)會(huì)。“宅經(jīng)濟(jì)”模式的出現(xiàn)，共享式經(jīng)濟(jì)的興起，對(duì)企業(yè)未來的大數(shù)據(jù)運(yùn)用、渠道建設(shè)、物流運(yùn)輸提出了較高的要求。      

作者：王 國 言， 米 建 偉， 朱 虹

來源：當(dāng) 代 金 融 家